在加密市场低迷与资本寒冬交织的背景下，Neutrl作为一种新型的稳定币项目，试图通过引入类似“商票”贴现的机制，为VC提供一种创新的退出方式。然而，这种模式是否能够真正承载价值并形成流动性，仍然充满争议。

Neutrl的核心逻辑：基于VC待解锁代币的流动性解决方案

Neutrl的设计思路是将VC持有的未解锁代币视为一种资产，并在其票面价值与当前“贴现”价值之间搭建交易渠道。这种机制类似于传统金融中的商业票据（商票）贴现，但其应用对象变为了加密领域的VC代币。

具体而言，Neutrl的运作流程如下：

• 案例背景：Alice是一家Crypto VC，以20亿美元估值投资了Bob的链抽象项目，投入1亿美元获得5%股权，计划发行100亿枚代币。
• 代币分配：Alice获得5亿枚代币，初始价格为0.2美元/枚，总价值1亿美元。
• 交易所要求：头部交易所要求Alice维持代币初始价格不低于2美元，并持续三个月。
• 问题浮现：锁仓期结束后，VC手中的代币是否能顺利变现？如果无法变现，如何创造流动性？

Neutrl的解决方法是通过向中等规模VC募资，并以OTC方式收购大中型VC手中待解锁的代币，将其作为基础资产，利用票面价值与贴现价值之间的差异吸引投资者参与。

类比分析：恒大商票与Meme币的启示

为了更好地理解Neutrl的机制，我们可以参考恒大的商票和Meme币的特性：

Neutrl选择的VC代币可能更接近于恒大的商票模式——通过贴现的方式提前释放流动性，但同时也面临类似的挑战：即这些代币是否具备真实的内在价值。

Yield市场的分级与潜在机会

在现有DeFi生态中，不同级别的市场已经逐渐形成：

• 0级市场：黄金和比特币。
• 0.5级市场：P2P交易比特币、稳定币（如USDT/USDC）。
• 1级市场：VC投资。
• 1.5级市场：OTC、股/币权。
• 2级市场：主流交易所（如币安）、衍生品平台（如Hyperliquid、Deribit）。
• 2.5级市场：套利工具。
• 3级市场：生息稳定币（YBS）。

Neutrl的目标是将VC代币折价后融入这一市场体系，而其他项目如Ethena则选择stETH作为底层资产，Level则依赖USDT作为入口。这些尝试表明，DeFi领域仍在不断挖掘新的收益来源。

结语：Neutrl的微创新与悖论

Neutrl的机制确实是一种微创新，为VC提供了另一种退出渠道，但其核心矛盾在于：如果代币本身缺乏真实价值，那么贴现后的价值能否被市场认可？

尽管如此，Neutrl的思路仍具有启发性，它提醒我们关注那些尚未被充分市场化的潜在Yield来源，例如L1公链、MEV优化以及更高层次的生息资产（YBS of YBS）。对于创业者和投资者来说，这或许是一个值得深挖的方向。

(责任编辑：宏观研究)

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